聯合股科

     非常好，第四季果然是台灣經濟的旺季，我國出口11月份持續10月份的氣勢，出口額達253.4億美元，年增高達12.1%，創三年以來最大漲幅。當然隱憂是出口月減幅達5.3%。顯示成長的因素主要是去年基期較低，衰退的原因就是除了電子零組件產業外，其餘產業的出口表現太多不好，顯示我國其他產業的競爭優勢亟需進一步的強化。景氣對策燈號方面，則是連續四個月亮綠燈，維持成長的趨勢。
       至於台股上市公司合併營收表現方面，11月上市公司整體合併營收達2.68兆元，月增率為4.7%，年增率則為3.9%，創下四年以來單月合併營收的高峰。(通常講到創高峰，就得擔心隔年11月可能會呈現衰退，因為基期墊高了)。由於去年12合併營收為三年最低，因此預估在目前的經濟回穩下，12月營收應該可以持續出現年增長情況，加上美國即將升息，產油國家達成減產協議進而推升油價，將進一步帶動許多原物料上漲，在預期漲價心理下，12月合併營收亦可能超過11月的2.68兆元。

       10/13取得所有上市櫃公司9月份合併營收報告後，卡菲選擇了三十家前三季累積營收超過150億元的公司進行預估前三季EPS。(文章連結:30家今年前三季累積營收達150億元之EPS預估)，如今第三季EPS已經公布，就可以來驗證模型跑出來的結果。下表為預估值和實際值的差異比較。粉紅色底的部分代表預估EPS-實際EPS差異高於0.3或低於-0.3。結果顯示，第三季的預估成果不如第二季理想(文章連結:30家營收百億以上公司2016H1 EPS預估成果檢視)。第三季預估的30家中，有12家超出 ± 0.3的範圍，相較於第二季預估僅有6家超出 ± 0.3的範圍遜色不少。但若放寬到± 0.5的範圍，則只有5家超出預估範圍，此外第三季預估值仍有12家的預估-實際差異不到± 0.1，顯示模型試算的成果仍有一定的精準度。

      雖然美國總統選舉出現被視為今年最大黑天鵝的事件，由代表共和黨的川普勝出，將接任未來四年的美國總統。開票當天全球股市一片肅殺，美股電子盤一度重挫超過八百點多，但是開盤震盪後，急速拉高並一度創下道瓊歷史新高。先不論美國選舉期間的各種情況，回歸川普過去的作風跟身為一個生意人的個性，選前的各種言論和策略僅為獲選的手段，選後當選感言已經出現微調，後續出爐的政策必然會出現更多微調甚至髮夾彎的情況。因為政治是利益的分配，生意人更重視利益。因此在川普主政下的美國回歸以美國利益為優先，只是需要評估川普重視的是短期利益或是美國的長遠利益。此外美國政治體制難以出現一言堂的情況，即便共和黨在中央和國會完全執政，政策方向仍須符合大多數人民的預期，川普的極端性政策勢必面對修正、修正，再修正。經濟政策不至於採行貿易壁壘或是保護主義，而是在符合美國利益前提下的開放、自由經濟，因此在區域性的經濟協定勢必有所修正，當然亦會影響相關國家的利益，就看美國新政府處理的智慧了。
       回歸經濟表現，10月份我國出口表現達267.5億美元，較上個月增加18.6%，年增率亦達9.4%。然而今年以來累積出口金額2,293.8億美元，仍較去年同期下滑4.5%。出口增加原因除了9月份颱風假工作天數減少因素影響，貨品延遲至10月份出口；以及半導體市場持續活絡外，金屬製品和機械產品年增率均超過一成，使得我國今年經濟成長率保一獲得一線曙光。中華經濟研究院和台灣經濟研究院紛紛調高今年經濟成長率為1.03%和1.17%。國發會公布的9月份景氣對策燈號則連續三個月出現代表經濟穩定的綠燈，但是在上市公司合併營收表現上卻有一絲隱憂出現。

       今年前三季營收公布完畢，繼續來猜猜樂，趁著各家公司陸續公布今年前三季EPS前，卡菲再次來預估幾家公司的今年EPS。以今年1-9月累積營收破150億元的公司裡面找出三十家大家比較耳熟能詳的公司來進行預估。當然預估是有一個範圍的，為了方便起見，就用中間值來當作預估的數據。數據僅供參考，不作為任何股票買賣的依據呦~等到公布完畢之後，再來驗證預估的準確度。上一次卡菲在第二季營收公布後也曾抓了30家公司來預估，檢測結果還算滿意，30家預估的業者中有24家預估值與實際值落差在 ± 0.3以內。(文章連結:<30家營收百億以上公司2016H1 EPS預估成果檢視 >)當然實際數值也都在預估的範圍中。這一次在使用同樣的模型來跑，就等這次的結果究竟會不會失常了。

      9月來了幾個颱風，使得整體工作天數減少兩天，連帶影響到台灣出口表現 9月出口值225.6億美元，年增率為負成長1.8％。但是電子零組件出口仍月成長16.8%， 占比最大的積體電路，出口成長幅度達24.6％。然而今年1至9月出口總額2026.3億美元，YoY仍衰退6.1%。然而以目前景氣預估，全年出口總額應仍與去年相去不遠。
       但是在台股上市公司(含TDR與F類股)的合併營收表現上，仍呈現樂觀發展趨勢。如下圖所示，9月份上市公司合併營收為2.65兆元，較上月成長9.9%，但是YoY衰退1.5%。年增率衰退或許可歸咎於颱風假因素，因為同期相比的合併營收金額僅差400億元左右。前三季合併營收則達到20.7兆元，仍僅微幅較去年下滑1.5%，與上個月相似。目前由於三星Note 7已經宣布停產，對於蘋果來說唯一大利多，加上中國大陸中、低階新機也將陸續推出，10月份台股上市電子族群將可望受惠，上市公司總體合併營收或有機會上看2.75兆元，但是台股上市公司今年合併營收想要在10月超越去年同期則仍屬於高難度，最快仍預估11月才會出現。

       第三季即將結束，等於今年3/4的成績都將公布，但是在公布之前，卡菲先試算幾家公司今年EPS的預估值，有幾家的本益比都還屬於偏低的水位，有些則稍嫌偏高。當然預估值一定有誤差，等待第三季財報公布後，再來修正。
 

       在電子產業的逐步回溫下，8月份台灣出口持續正成長，當月出口總值為246.6億美元，年增1%；但是在整體結構上仍有隱憂，金屬製品和光學儀器出口仍陷疲軟。而8月份公布的景氣對策訊號亦出現17個月來首見的綠燈，反應台灣景氣逐漸穩定。展望9月以及第四季，在蘋果手機和電子產品的新品推出下，我國出口可望持續成長。
      在台股上市公司(含TDR與F類股)的合併營收表現方面，如下圖所示，跟隨台灣出口同步成長。8月份總體上市公司合併營收為2.41兆元，較上月的2.31兆元成長4.4%；然較去年同期2.25兆元成長達7%，為19個月以來年增率最佳的一個月。1-8月累積合併營收為18.1兆元，但仍較去年同期減少1.6%，但衰退表現已持續收斂。雖然蘋果新機市場反應超乎預期，但是若1-9月台股上市公司總體合併營收想要轉正，則9月份的合併營收必須要達到2.97兆元，基本上不太可能達到。但是卡非預估9月合併營收有望接近2.8兆元。今年上市公司總體營收想要超越去年，最快可能在11月才會出現。

       近十年，台灣生技公司的營收表現年年增加，甚至連金融海嘯時期亦不見營收衰退的情況，展望未來全球經濟發展和台灣老人化比率快速成長的趨勢下，生技類股的確值得我們長期關注。下圖為2006年到2016年台股上市櫃生技醫材公司合併營收表現。自2006年至2015年，上市櫃生技公司的合併營自720億元成長至1980億元，約以每年11.9%的速度成長。若以這個比率預估，2016年生技醫材類股的合併營收有機會達到2215億元。至於今年1-8月的表現方面(橘色部分)，上市公司合併營收為743億元，YoY成長19.7%，上櫃公司合併營收則為638億元，YoY成長9.5%。上市櫃公司合計累積合併營收達1380億元，YoY成長14.7%。若以此成長率預估，今年合併營收或有機會達到2,270億元。
       個股表現方面，104家上市櫃公司中，有60家至今年8月底止累積營收均較去年同期成長，成長幅度最高的前30家如下表所示，圖中黃色區塊代表今年1-8月合併營收為近三年最高者，但並非所有累積營收創新高者均呈現獲利，以累積營收成長率最高的前四家來看，上半年EPS都還呈現虧損狀態，僅可視為產品獲得客戶肯定，因此營收大幅成長，具有轉虧為盈的預期。